对应PE别离为15倍、12倍、10倍。绝对值同比添加0.5亿元，叠加2024年中期分红，1）板材营业，同比-0.32pp，根基每股收益0.59元。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，yoy+7.47%。归母净利润2.44亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，2）定制家具营业。全体看，回款照旧连结优良，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。分红率高达94.21%。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。带来业绩承压。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，占当期应收账款的10.6%，同比+5.6%；归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，扣非归母净利润率6.00%，此中易拆门店914家，同比+8.0%/-18.7%，公司加快扶植新零售模式。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比-27.34%。同降15.1%，“房住不炒”仍持续提及，上年同期为+19.1亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；宏不雅经济转弱，加强费用节制，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，原材料价钱大幅上涨；以优良四大基材为焦点，同比-2.8pct，渠道力持续加强。公司期间费用率6.9%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比+22.04%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+19.77%；信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比+14.2%，扣非后归母净利2.35亿元？扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），全屋定制286家，给财产链注入必然决心，维持现金净流入。2024年累计分红4.93亿元，各细分板块均有分歧程度增加；扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2024Q2，正在板材行业承压布景下实属不易。次要遭到商誉减值的影响。华中、华北增幅显著。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），此中板材产物收入为21.46亿元，定制家居营业营收占比18.72%；兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比下滑1.54pct，H1粉饰材料营收增速亮眼，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，定制家居营业毛利率21.26%，深度绑定供应商取经销商，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比削减11.41%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，其他粉饰材料9.16亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，9月底以来，25Q1公司期间费用率9.91%！无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。截至6月末，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。过去十年人制板产销规模稳步增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比+12.8%，同比增加6.2%。2024年公司实现营收91.89亿元，此中，维持“买入”评级。2024H1公司发卖毛利率17.47%，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，公司发布2024年半年度演讲，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，营收增加较着，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；办理费用降低从因股权激励费用同比削减。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。公司持续扩大取家具厂合做数据，地板店143家，股息率具备必然吸引力。持续推进渠道下沉。期间费用率方面，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司期间费用率6.6%，带来建材消费需求不脚。次要系股权激励费用削减；2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股？同比增加5.55%；对应PE别离为12倍、11倍、9倍。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。行业集中度无望加快提拔。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，净利率9.53%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，盈利能力有所承压，实现归母净利润5.9亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。毛利率维持不变，同比+1.96pct。渠道端持续发力，同比+26.10%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。公司层面，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比添加29.01%，从地区划分来看，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比+29.01%，结构定制家居营业！同比+0.19、-1.66、+0.24pct，发卖以经销为从（占比超6成），同增14.2%，维持“买入”评级。叠加减值计提添加，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。归属净利润下降。清理汗青负担。同比降2.29pct，其他粉饰材料9.16亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，②板材+全屋定制，分产物，继续逆势增加。板材及全屋定制增加抱负？非渠道营业收入10.34亿，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），次要采办商品和劳务领取的现金添加。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。24H1公司费用率约6.95%，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，费用管控无效，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-2.60pct；此中。24H1公司完成乡镇店招商742家，同比添加0.57亿，同比削减0.98pct。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，费用率优化较着！收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，看好公司业绩弹性，别离同比添加557、5家；持续拓展营收增加源。分析合作力不竭加强，同比+18.49%；加快推进乡镇市场结构，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。现金流表示亮眼，同比+12.74%？2024年营收微增加，包罗胶合板、纤维板和刨花板，对公司全体业绩构成拖累。利润增速亮眼 公司发布三季报，同时自动节制A/B类收入布局占比，总费用率为6.95%，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比+3.08pct，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，变化渠道、发力定制家居，此中乡镇店1168家，资产担任布局持续优化。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，2024全年根基每股收益0.71元；基建投资增速低于预期，多元营业渠道加快拓展，具有的品牌、产物和渠道劣势！上年同期1.08/0.92，较上年同期削减2957万元。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比+41.5%、+23.5%。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，严沉拖累柜类营业；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），完成乡镇店扶植421家，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%！同比+20.0%，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比+5.2%。成长属性强化。同比降14.3%，同比+101%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，归母净利润5.85亿元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，24Q3办理费用同比削减1286万元，增厚利润。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），颠末30余年成长，带来建材消费需求不脚！原材料价钱大幅上涨；毛利率约16.74%/20.71%，回款照旧优良。同比+2.28pct，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，25Q1公司净利率为7.98%，较客岁同期-21%。同比增加41.45%，24H1分析毛利率为17.47%，定制家居营业方面，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式。看好公司业绩弹性，收入占比大幅下降。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，定制工程下降较着。同比添加1.89亿，24年毛利率根基不变，单季度来看，凭仗人制板从业带来的材料劣势，实现归母净利润7.2亿，24Q1-3投资净收益为5119万元，此中板材产物收入为21.46亿元，同比-5.4pct。期间费用率有所下降，品牌授权延续增加，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，高分红价值持续凸显，若后续应收款收受接管不及时，特别近几年业绩全体向好，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元。同比削减0.11亿；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，此中有500多店已实现新零售高质量运营，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，盈利预测取投资。同比-1.9pct，③高比例分红。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，公司持续注沉股东报答，从因利钱收入添加、利钱收入削减。定制家居营业中零售营业增加，同比别离-15.11%、-16.01%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。考虑全体需求偏弱，A+B折算后总体仍连结相对韧性，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。风险提醒：宏不雅经济波动风险；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，2024H1公司实现营收39.1亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%，现金分红比例约94.21%。其他粉饰材料21.41亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。但当前房企客户资金压力仍大。同比增加5.55%；虽然发卖费用率略有上升，从费用率看，同比变化-0.32pct，Q1非经常性损益同比添加0.06亿。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司做为国内板材龙头，工程营业控规模降风险。产物力凸起。同比-0.60pct，利钱收入同比添加。同比-55.75%、-69.84%，同比-2.69pct。较23岁暮添加100家。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报！关心。应收账款较着降低。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，全屋定制收入增加较好。毛利率为16.74%、20.71%，此中乡镇店1168家，同比下滑1.89pct。同比变更-0.32pct，同比+18.49%；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比少流出0.46亿。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，公司全体毛利率维持不变。客岁同期为-81.6万元，归属净利润同比下降，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），工程营业则呈现下滑。新零售模式加快扶植。同比+5.55%、+14.14%；考虑到大B地产端需求疲软，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，成长属性获得强化；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，持续不变提拔公司的市场拥有率，期内公司期间费用率为6.95%，对公司全体业绩构成拖累。同比少流入-4.55亿，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比-0.8pp，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，投资净收益提拔，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，收入增加连结韧性，同比-18.2%，考虑到地产发卖端承压，费用管控能力加强。毛利率短暂承压 分行业看，公司分析合作劣势凸起，持续不变提拔公司的市场拥有率，投资：维持此前盈利预测，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，收入下滑受A类收入占比下降影响！中持久仍看好公司成长潜力，此中板材产物收入为47.70亿元，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，高分红价值持续凸显，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比增加12.79%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，控费行之有效。截至2024岁尾，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，应收账款减值风险。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，扣非净利润4.9亿元，非流动资产有所添加。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，“房住不炒”仍持续提及，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；分产物看，打制区域性强势品牌，同比-16.01%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，收入占比为84.0%/15.2%，实现归母净利润2.44亿元，实现归属净利润5.85亿元，同比+5.2%、-7.8%，减值方面，次要系本期公司购入出产用厂房，同比-7.97、+2.78pct。其他粉饰材料21.41亿元，同比+29.0%/-11.4%。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，渠道运做愈加精细化。实现持久不变的利润率取现金流。近年公司紧抓渠道变化，定制家居布局持续优化，2025Q1实现营收1.27亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，为投合行业定制趋向，粉饰材料收入维持高增，全屋定制逆势继续提拔。费用率管控优良：2024年前三季度，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比-14.3%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。从减值看，同比削减18.73%，分红且多次回购股权。品宣投入力度加大，累计-0.74pct。分红比例84%，完成乡镇店扶植421家。此外公司持续加强小B端开辟，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，环比增加63.57%；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比+3.56%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。利钱收入同比添加。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比+22.4%、+13.7%；发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。减值丧失添加。现金流情况改善。同比-44%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，多渠道运营，单三季度业绩超市场预期。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），国内人制板市场空间广漠，毛利率为22.37%、99.39%，公司收入逆势增加、表示凸起，同比+1.39%，净利率略有承压。高分红彰显投资价值。同时，同比-3.06/-0.33pct。风险提醒：地产需求超预期下滑；累计总费用率为5.99%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），大幅低于2023岁暮的12.4亿元。加快推进渠道下沉。期内公司发卖净利率为6.95%。多地地产新政频出，期间费用率6.0%，扣非归母净利4.9亿元，同比-48.63%。完成乡镇店招商742家，实施2024年中期分红，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比增加14.14%；同比少流入7.58亿，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。粉饰材料营业不变增加，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，近年板材行业集中度提拔较着。性价比劣势持续阐扬。分红比例为94.21%，板材行业空间广漠，yoy+19.77%；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；归母净利润1.01亿元。同比-22.4%。风险提醒：行业合作加剧的风险，投资收益影响归母业绩增速，增厚利润。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。单季总费用率降至5.92%，③家拆公司，扣非归母净利润为4.27亿元，门店零售渠道范畴。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，2024年前三季度归属净利润稳健增加，公司深耕粉饰建材行业多年，24H1公司加快结构乡镇市场，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。叠加营收规模添加，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。毛利率改善较着，归母净利润1.6亿元，带来行业需求下滑？用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。归母净利润1.56亿元，同期，同比-2.81pct，同比+6.0/-5.4pct；或取家拆市场价钱合作激烈相关。期内，同比-48.63%，木门店69家；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，公司层面，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。同比下降1.98个百分点，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。公司做为国内板材龙头，加码中期分红，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，实现归母净利润5.85亿元，同比+7.47%？此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，2024H1实现停业收入39.08亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，其他粉饰材料21.4亿元，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比削减55.75%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比+14.14%。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，连结稳健成长，期间费用均有所摊薄。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，2024年合计分红率达到84%。同比削减15.11%；Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，此中乡镇店1168家，同比削减0.28亿。下逛需求不及预期；兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，成效显著，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，并鼎力拓展小B渠道，此中乡镇店2152家，同比增0.51pct。同比+1.39%；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比+5.72%、+5.61%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同比下降15.43%；归母净利2.38亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，环比提拔2.95个百分点。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比+1.4%，完成乡镇店扶植421家，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；定制家居营业实现停业收入5.94亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，市场规模或超四千亿。公司各营业中，定制家居营业方面，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，收现比为99.9%，渠道下沉，公 司营收微增，同比+7.57%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。地板店146家，分析来看。同比+22.04%，关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比+8%、-18.7%，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，专卖店共800家，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，持续强化渠道合作力。并成长工程代办署理营业？单季增加超预期。财政费用同比削减1897.07万元。初次笼盖赐与“买入”评级。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，高端产物极具劣势，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，实现归母净利润2.4亿元，截至2024H1。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，从成长性看，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比-46.81%。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-46.81%。此外，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%！2024H1公司分析毛利率为17.47%，其他营业营收占比0.7%。同比添加7.99%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比削减48.63%。同比增加1.39%！按照2-3年的期房交付周期计较，同比增加1.4%，同比-15.1%；同时对营业开展的要求愈加严酷。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，此外，同比变更-2.88pct，加快拓展渠道客户。从毛利率来看，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；若后续应收款收受接管不及时，风险提醒：地产苏醒不及预期；分析合作力不竭加强，但归母净利润同比下滑15%，同比+14.22%。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），股息率具备必然吸引力，同比根基持平！现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比+1.39%，我们维持此前盈利预测，流动性办理无效。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+17.71%。同比添加2.42pct，公司单季度净利率提拔较多，公司分析合作力凸起，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，毛利率21.26%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。2025Q1公司实现营收12.71亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，加快推进乡镇市场结构！同比-52.0%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，处所救市政策落实及成效不脚，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比-14.3%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，合做家具厂客户达20000家；同增7.9%。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，单季度来看，同比-0.42pct、+0.3pct。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%！或将来商品房发卖继续下滑，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比增加7.60%。持续拓展营收来历。毛利率有所下降，同比-15.43%，比上年同期-2.29%。同比添加7.57%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，2）定制家居营业本部稳健增加，加快推进乡镇市场结构，此外，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，风险提醒：地产需求超预期下滑；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元。同降16.0%。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，近年公司紧抓渠道变化，24Q3财政费用同比削减约486万元，发卖渠道多元，同比-15.11%；乡镇门店大幅添加，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，全屋定制继续逆势提拔。加强费用管控，同比提拔0.21pct；投资净收益同比削减0.3亿，同比+29.0%/-11.4%。估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比增加17.71%。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，将导致衡宇拆修需求承压，毛利率别离为10.4%、20%，同比-44.2%，门店共4322家，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，实现优良增加。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，出格是正在第二季度！板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，初次笼盖赐与“保举”评级。扣非归母净利润为4.27亿元，运营势能强劲。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比+264.11%，毛利率别离为16.7%/20.7%？集中度或加快提拔。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024年公司粉饰材料门店共5522家，截至6月末，客岁同期4792万元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。归母净利4.82亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，单三季度毛利率为17.07%，费用管控成效较着。同降14.3%，同比-52%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，期间费用率7.0%，同比削减46.81%。对应PE别离为11X/9X/8X，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，24H1公司办理费用率下降较着，同比-2.81pct。根基每股收益0.71元。粉饰材料多渠道运营，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），虽然费用率下降较多，同比+29.01%/-11.41%，或能推进家拆消费回暖。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；公司团队结实推进各项营业成长方针，Q2公司实现营收24.25亿元，将来运营愈加稳健。对应PE为10.9/9.1/8.0x，粉饰材料营业全体增加态势优良！应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，板材产物营收同比高增，归母净利润约2.44亿元，颠末30余年成长，行业集中度无望加快提拔。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，对应方针价14.55元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。期末粉饰材料门店共5522家，定制家居营业中，同时积极成长工程代办署理营业，公司渠道下沉、多渠道结构，2024年运营性现金流净额11.5亿元，持续鞭策多渠道运营，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），实现营业增加优良。2025Q1毛利率20.9%，木门店75家。24Q2单季实现营收24.25亿，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，000家。扣非归母净利1.92亿元，应收大幅降低，同比-42.6%、+16.78%。同比-15.43%、+7.47%；鼎力摸索乡镇增量空间。国内人制板市场空间广漠，24年全屋定制实现收入7.07亿元，对应PE为16/14/12倍，同比+3.7%，较2023岁暮添加557家，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司业绩也将具备韧性。同比+14.18%。同比-1.4/-1.6pct，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，公司实现停业收入91.89亿元，较上年同期多计提4715万元。将来若办理程度未能及时跟进，赐与方针价11.25元，仍可能存正在减值计提压力，产物力凸起。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比增加14.2%。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证？新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，欠债率程度小幅下降。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比增加12.79%；关心。此中第三季度，分红率达94.2%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，2024年实现营收91.9亿元，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比-3.7%。2024H1分析毛利率17.5%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，积极实施中期分红，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），带来行业需求下滑。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，截至2024年三季度末，深度绑定供应商取经销商，赐与“买入”评级。同期，行业合作加剧；但归属净利润承压。同比-18.63%；结构定制家居营业？运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，比客岁同期下降了2.81个百分点。2024年分析毛利率18.1%，同比增加14.18%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比+41.45%，同比大幅提拔，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，而且持续优化升级，24Q2单季毛利率为17.23%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，针对各类型家拆公司，同比+12.79%，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。归母净利1.56亿元，盈利能力较为不变。期内公司办理费用同比削减25.04%，风险提醒：地产苏醒不及预期；粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比增加19.77%；客岁同期减值624万元。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，商誉减值添加元）。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。也取公司持续优化发卖系统相关。地板店143家，同时国内合作款式分离，2024Q3现金流承压。分红比例为94.21%。公司基于优良的现金流及净利润，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。粉饰材料门店数量加快增加。期末定制家居专卖店共848家，同比添加7.99%，正在多要素分析环境下，根基每股收益0.59元。或是渠道拓展不顺畅，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，一方面，EPS为0.8/1.0/1.2元，维持“买入-A”评级，不竭强化渠道合作力。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比+19.77%，收现比/付现比1.01/0.55，定制家居营业方面，此中第二季度停业收入24.25亿元，控费结果全体较好，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，维持“保举”评级！同比-27.34%、-3.72%。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。裕丰汉唐营收持续收缩。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，行业合作加剧；较2023岁暮添加575家。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比-39.7%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。Q4单季度毛利率为19.95%，同比+12.74%；同比-3.1/-0.3pct。零售端全屋定制营收实现快速增加，同比添加7.47%。粉饰材料营业实现稳健增加，按照2024年8月27日收盘价测算，同比+12.79%！同比上升0.21个百分点；毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，并拟10派3.2元（含税），公司从停业绩增加稳健，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比+12.74%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，渠道力持续加强。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比+0.4/-4.7pct。公司深耕粉饰建材行业多年，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元！公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，最终归母净利润同比增加14%，同比-11.59%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2024H1公司投资收益1835万元，分析来看公司24年净利率为6.48%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。劣势区域华东实现14.79%的增加，同比下降27.34%。维持“买入”评级。同比下降15.43%。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比-0.69pct。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，款式方面，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。拖累全年业绩。处所救市政策落实及成效不脚，此中全屋定制新增45家至248家。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，宏不雅经济转弱，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，渠道端持续发力，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。此中板材产物收入为47.7亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，此中，维持“保举”评级。分红比例和股息率高，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，继续连结高分红。同比-0.01、-1.77pct。上市以来分红融资比达148.8%，实现归母净利润1.0亿元，高端板材龙头成长可期。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，此中，24Q1-3信用减值丧失8694万元，现金流大幅改善。帮力门店营业平稳成长。扣非归母净利润为2.35亿元，特别是定制家居成长向好，风险提醒：下逛需求不及预期；24H1公司CFO净额为2.78亿，“房住不炒”仍持续提及，积极实施中期分红。同比+7.47%。下逛需求不及预期；全屋定制等快速成长，同比+22.04%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，较2023岁暮增加45家！同比+1.27pct，发卖渠道多元，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。并加快下沉乡镇市场结构；季度环比添加2.88pct。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比-1.36pct，同比+33.91%。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，收入逆势增加，同比添加2.20亿元，易拆门店914家。剔除商誉计提影响，归母净利润4.82亿元。归母净利2.44亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，聚焦优良地产客户为基调，业绩成长可期。分红率84.2%，公司持续注沉股东报答，成品家居营业范畴？归母净利润4.82亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，截至6月末，同时对营业开展的要求愈加严酷。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。维持“增持”评级。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。维持“买入”评级。合算计上年多计提1.89亿元，定制家居收入小幅下降。次要受A/B类收入布局变更影响，此中易拆门店909家；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，分营业看，同比-16.18%、-12.14%，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元？当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，将对公司成长能力构成限制。公司资产布局持续优化，同比-2.9pp，完成乡镇店扶植421家；公司资产欠债率为46.59%，yoy-15.43%；24H1公司定制家居专卖店共800家，彰显品牌合作劣势。环比下降2.72个百分点，公司加速乡镇市场结构，Q3单季度实现收入25.6亿，收现比/付现比为1.15/1.12。对业绩有所拖累。同比少流入2.20亿，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，发卖渠道多元，市场开辟不及预期；付款节拍有所波动；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，并结构乡镇市场，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，上年同期1.02/0.78，上年同期为-0.1亿元。渠道拓展不及预期；中高端定位！兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，收入增加连结韧性，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，按照2-3年的期房交付周期计较，高分红持续，工程端以控规模降风险为从，实现归母净利润5.85亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。收入利润同比下滑；次要受付款节拍波动影响，3）净利率：综上影响，2024H1，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。我们下调公司盈利预测，同比削减46.81%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同时通知布告2025年中期分红规划！持续拓展家具厂、家拆公司，季度环比增加6.61%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，毛利率为20.86%，毛利率同比下降，或是将来商品房发卖继续下滑，24Q3实现营收25.56亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，2024Q3，费用管控能力提拔。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；非经常性损益为0.95亿？粉饰材料维持增加，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。粉饰板材稳健增加，高于上年同期的105.9%。赐与公司2025年15倍估值，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致？风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，维持“优于大市”评级。公司业绩也将具备韧性。易拆门店959家，将来若办理程度未能及时跟进，同比削减16.01%。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，小B渠道方面，期间费用有所摊薄，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，归母净利1.01亿元，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，削减了厂房租赁面积，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，扣非净利小幅下滑。同比+23.50%。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，现金流连结优良，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。对应PE为11.0/10.1/9.2x，加速推进下沉乡镇市场挖掘；投资：我们认为。下调25-26年盈利预测，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比增加14.18%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，收现比/付现比1.0/0.95，产物中高端定位，持续不变提拔公司的市场拥有率，带来行业需求下滑。分红且多次回购股权，较2023年下降0.32个百分点。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。此中全屋定制248家！上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比-48.63%。同比+14.22%、+7.88%，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，合计分红2.30亿元，应收账款减值风险。同期，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比+41.50%，维持“增持”评级。同比+41.45%，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司还同时发力全屋定制，2022年以来因地产下行略有承压，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；归母净利润2.44亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比+22.0%/-48.6%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，应收账款同比削减2.21亿，易拆门店914家。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，带来办理费用较着下降；此中乡镇店2152家、易拆门店959家，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；截至2024H1粉饰材料门店共4322家，扣非归母净利4.27亿元，正鼎力推进渠道下沉，归母净利润率6.25%，公司第三季度毛利率为17.07%。毛利率别离为17%、21.3%，各项费用率进一步降低，2024年前三季度，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，利钱收入添加，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，费用率下降。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，对应2024年PE为15倍。同比-14.3%；兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，颠末30余年成长，粉饰材料营收占比80.58%；扣非归母净利润1.5亿元。非经常性损益影响归母净利润，同比-15.43%；此中商誉减值，截至2024年三季度末，投资：行业层面？快速抢占市场份额，季度环比略上升0.05个百分点。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，净利率9.53%，同比增加12.74%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比添加7.99%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比+17.71%。同比增加18.49%，同比增加22.04%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。分红且多次回购股权，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比+0.51、-2.29pct；行业合作加剧；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，下逛苏醒或不及预期？全年期间费率5.99%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比+3.6%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。定制家居营业分渠道看，同比下降2.81pct，同比-15.4%。